Тема 3. Цели и задачи финансового менеджмента
Цели финансового менеджмента в условиях рынка могут быть весьма разнообразными. В долгосрочной перспективе они должны соответствовать общей стратегии развития предприятия, обеспечивать ее реализацию.
Представьте себе, что вас попросили провести опрос общественного мнения, чтобы получить ответ на этот только кажущийся простым вопрос. Среди множества полученных ответов наиболее распространенными, возможно, были бы следующие:
· максимизация объемов реализации товаров и услуг;
· максимизация доли рынка;
· поддержание финансовой устойчивости;
· выживание в условиях жесткой конкурентной борьбы;
· максимизация прибыли и т.д.
В целом этот список может быть продолжен до весьма внушительных размеров, однако как будет показано ниже, ни одна из перечисленных целей, взятая в отдельности, не может служить ключевым критерием для принятия эффективных управленческих решений.
Например, доля рынка и объемы продаж могут быть увеличены путем агрессивного снижения цен и/или предоставления льготных условий по оплате покупателям продукции фирмы. Высокая финансовая устойчивость может быть достигнута путем полного или частичного отказа от проведения рисковых операций и использования займов в финансировании. Выживание предприятия в жестких условиях рынка можно обеспечить путем проведения консервативной инвестиционной политики, вкладывая средства в государственные ценные бумаги или другие активы, обеспечивающие получение гарантированного дохода.
Максимизация прибыли кажется наиболее подходящей целью функционирования коммерческой фирмы и предпринимательской деятельности в целом. В этой связи остановимся на ней более подробно.
С экономической точки зрения результат любой хозяйственной операции определяется соотношением полученных выгод и понесенных затрат. Разница между выгодами и затратами часто выражается в форме прибыли.
· сравнительно легко определить по данным учета;
· интуитивно понятны любому принимающему решения лицу.
Однако возникает вопрос – какую прибыль следует максимизировать: текущую или в долгосрочной перспективе?
Безусловно, в своей деятельности предприятию необходимо стремиться к увеличению текущей прибыли, однако концентрация усилий на достижение этой цели может привести к негативным последствиям в будущем. Так сокращение расходов на НИОКР, разработку и продвижение новых продуктов, внедрение современных технологий и оборудования, оплату труда высококвалифицированных работников и т.п. может привести к существенному росту прибыли в ближайшем будущем. Однако в перспективе подобные решения будут иметь негативные последствия в виде снижения качества продуктов и услуг, износа или морального устаревания основных фондов, падения конкурентоспособности и объемов продаж, потери доли рынка, ухода ключевых сотрудников и в конечном итоге – сокращение прибыли, возникновение убытков или даже банкротства.
Отсюда следует, что максимизировать необходимо прибыль в долгосрочной перспективе, например, за какой-то планируемый период. Но для этого необходимо привести все ожидаемые в будущем прибыли к некоторому единому показателю, например, их средней или суммарной величине. Рассмотрим следующий пример.
Предприятие рассматривает несколько альтернатив дальнейшего развития на ближайшие 5 лет (проекты "А", "В", "С"), каждая из которых требует одинаковых первоначальных вложений в объеме 100000,00. Планируемая ежегодная прибыль от проектов представлена в табл. 1. Какую альтернативу следует выбрать менеджеру предприятия?
Распределение прибыли по проектам
Год Проект "А" Проект "В" Проект "С" 1 30000 50000 10000 2 30000 40000 30000 3 30000 30000 50000 4 30000 20000 50000 5 30000 10000 10000 Всего 150000 150000 150000
Изучив курс финансового менеджмента, вы сможете без труда принимать эффективные и обоснованные решения в значительно более сложных и реальных ситуациях.
Предположим, что на рынке есть предприятие, которое обеспечивает получение ежегодно чистой прибыли в 100,00 в течение сколь угодно длительного периода времени. При этом доходность альтернативного варианта вложений с аналогичным уровнем риска равна 20%. Какую ценность представляет такое предприятие для потенциального владельца?
Как следует из базовых концепций финансового менеджмента, рассмотренных выше, с финансовой точки зрения ценность любого объекта заключается в его способности приносить денежные поступления. Можно показать, что ценность объекта, обеспечивающего получение ежегодно чистой прибыли в 100,00 на протяжении сколь угодно длительного периода времени эквивалентна современной стоимости так называемой "вечной" ренты (например, ежегодного получения равных по величине денежных сумм в течение всей жизни) с аналогичными условиями. Для определения стоимости такой ренты финансисты используют следующую формулу:
где CF – величина периодических денежных поступлений, r – доходность альтернативных вложений со схожими условиями.
Согласно данным примера, альтернативные вложения с теми же условиями и уровнем риска обеспечивают среднюю доходность в 20%.
100,00 / 0,2 = 500,00.
Продолжим наш пример. Предположим, что предприятие было куплено за 500,00. Менеджер предприятия предлагает проект, позволяющий увеличить ежегодную прибыль на 20%. При этом риск бизнеса с учетом нового проекта увеличится всего на 5%. Как изменится оценка предприятия в результате принятия нового проекта?
Рассуждая аналогичным образом, получим:
100,00 x (1 + 0,2) / (0,2 + 0,05) = 480,00.
Как следует из полученного результата, привлекательность предприятия снизится, несмотря на рост будущей прибыли. Таким образом, критерий прибыли не учитывает риски, связанные с ее получением, а стремление к ее наращиванию может приводить к неверным управленческим решениям.
Максимизация прибыли как цель управления бизнесом обладает и другими недостатками. В целом к ним можно отнести:
· существование различных показателей прибыли (от основной деятельности, валовая, до уплаты налогов, налогооблагаемая, чистая, нераспределенная и т.д.), затрудняющее однозначную интерпретацию оценки эффективности управленческих решений;
· зависимость величины прибыли от формальных правил и объективности данных бухгалтерского учета;
· ориентация на краткосрочную перспективу;
· не позволяет сравнивать альтернативы, различающиеся масштабом прогнозируемых доходов и временем их возникновения;
· не учитывает взаимосвязь ожидаемых доходов с неопределенностью и риском их получения и др.
Подводя итоги нашему небольшому исследованию, отметим, что, несмотря на различие рассмотренных выше целей, многие из них тесно коррелируют между собой.
Так рост объемов продаж либо завоевание доли рынка предполагает увеличение используемых ресурсов – сырья, материалов, рабочей силы и т.п., а также источников их финансирования. При прочих равных условиях, рост предприятия будет определяться объемами реинвестированной прибыли. Таким образом, цель максимизации роста и пути ее достижения, по сути, сводятся к цели максимизации прибыли, недостатки которой были рассмотрены выше.
В свою очередь ориентация на поддержание финансовой устойчивости предполагает проведение консервативной политики развития, избегание рисковых, но потенциально высокодоходных операций, отказ от участия в реализации новых проектов и внедрения инноваций, результаты которых характеризуются высокой степенью неопределенности. Подобная политика одновременно обеспечит выживание предприятие в условиях жесткой конкуренции и его способность к простому воспроизводству вложенного капитала.
Таким образом, перечисленные цели можно условно отнести к двум типам или классам: прибыльность и контроль риска. Нетрудно заметить, что их сочетание на практике приводит к противоречию. Поэтому нам необходима цель, которая объединяла бы оба класса и органично включала в себя все остальные цели, отвечая следующим условиям:
· способность отражать различные аспекты хозяйственной деятельности в их взаимосвязи;
· учет факторов времени и риска;
· измерение на основе объективных, а не формальных данных.
В настоящее время считается, что этим условиям в наибольшей степени отвечает цель максимизации ценности (value) предприятия.
С экономической точки зрения ценность предприятия – это реальное богатство, которым обладают и которое могут получить в денежной форме в случае продажи его владельцы, будь то единоличный собственник или многочисленные акционеры крупной корпорации.
Поскольку фактическая ценность предприятия, выраженная в денежных единицах, может быть определена только в момент его продажи, формально она определяется как сумма рыночной стоимости его обязательств и собственного капитала. Поэтому в финансовом менеджменте данная цель формулируется в виде максимизации рыночной стоимости предприятия.
Нетрудно заметить, что реализация данной цели на практике тождественна максимизации благосостояния собственников предприятия.
Поскольку собственники являются остаточными претендентами на доходы предприятия, максимизация их доходов приводит к удовлетворению потребностей и повышению благосостояния всех заинтересованных в его деятельности сторон: потребителей (расширение продаж товаров и услуг), поставщиков (увеличение и своевременная оплата поставок), работников (выплата зарплаты), кредиторов (выплата процентов и погашение долга), государства (уплата налогов), наконец, общества в целом.
Отметим также, что собственники заинтересованы в повышении своего благосостояния не только в текущем периоде, но и в долгосрочной перспективе. Это побуждает их направлять часть полученных доходов на расширение бизнеса, реализацию новых инвестиционных проектов, создание эффективной системы управления, привлекать дополнительные финансовые ресурсы и высококвалифицированные кадры и т.п. Процесс увеличения рыночной стоимости предприятия неразрывно и непосредственно связан с повышением удовлетворения запросов потребителей, постоянным совершенствованием имеющихся и разработкой новых продуктов и услуг, улучшением условий труда работников, обеспечением адекватной отдачи поставщикам капитала и т.д.
Таким образом, цель финансового менеджмента, выраженная в виде максимизации стоимости предприятия, охватывает все стороны его деятельности.
Для предприятий, чьи акции котируются на биржах, оценка их стоимости осуществляется на финансовых рынках. При этом рассмотренная цель трансформируется в максимизацию рыночной стоимости акций, т.е. благосостояния акционеров.
Для предприятий, функционирующих в других формах и не размещающих свои акции путем публичной продажи, данная цель сводится к максимизации рыночной стоимости собственных долей (капитала) владельцев.
В целом выделяют следующие достоинства этого критерия:
· ориентация на долгосрочную перспективу;
· учитывает факторы времени и риска;
· базируется на денежных потоках, т.е. реальном движении денежных средств в результате проведения хозяйственных операций фирмы;
· учитывает и согласовывает интересы собственников и их партнеров по бизнесу (кредиторов, инвесторов, работников, контрагентов);
· не содержит противоречия между ближайшими и конечными задачами;
· обеспечивает контроль собственников над предприятием и др.
Таким образом, владельцами и/или управленческим персоналом должны приниматься такие финансовые решения, которые обеспечивают в перспективе рост рыночной стоимости предприятия. Другими словами, любые управленческие решения следует рассматривать, прежде всего, с точки зрения того, как они влияют на ценность или рыночную стоимость предприятия. Этот критерий принятия решений является основополагающим, хотя на практике его не всегда можно строго определить и формализовать.
Успешность реализации основной цели финансового менеджмента на предприятии во многом зависит от эффективности и обоснованности принятия управленческих решений, ключевыми из которых являются:
· инвестиционные (в какие виды оборудования / деятельности следует вкладывать средства);
· финансовые (из каких источников финансировать хозяйственную деятельность);
· операционные (каковы текущие потребности в различных ресурсах, насколько рационально они используются и т.п.).
Каждое из выделенных направлений принятия решений характеризуется конкретным комплексом задач, решение которых осуществляется в рамках системы финансового менеджмента. Типовые комплексы задач представлены на рис. 3.
Рисунок 3. Комплекс задач ФМ
Приведенные комплексы задач отражают лишь общее содержание процесса финансового управления и могут быть еще более детализированы и структурированы.
Например, задача определения источников, стоимости и структуры капитала предполагает детальную оценку:
· объема требуемых финансовых ресурсов и степени их доступности;
· формы их представления (долгосрочный или краткосрочный кредит, денежная наличность, эмиссия ценных бумаг и т.д.);
· стоимости обладания данным видом ресурсов (процентные ставки, прочие формальные и неформальные условия предоставления данного источника средств);
· риска, ассоциируемого с данным источником средств и т.д.
Таким образом, комплекс задач финансового менеджмента достаточно широк и многообразен. Решение большинства из них представляет собой сложный и трудоемкий процесс, требующий обработки значительных объемов информации, применения сложных математических моделей и современных компьютерных технологий. При этом процесс решения часто протекает в условиях жестких временных ограничений, риска и неопределенности, а степень ответственности за последствия исключительно высока.
Особенность задач финансового менеджмента заключается также в том, что в отличие, например, от задач бухгалтерского учета, они плохо стандартизируемы. Решение многих из них носит нерегулярный характер. Существует ряд так называемых разовых задач, потребность в решении которых возникает в процессе проведения конкретной сделки.
Подобная специфика решаемых задач предъявляет повышенные требования к подготовке финансового менеджера в области математического моделирования и современных информационных технологий.